美聯(lián)儲加息，從黃金市場的反彈看其對中國市場的影響

3月16日凌晨，美聯(lián)儲如期加息，將聯(lián)邦基金利率從去年末以來的0.5%~0.75%調(diào)升到了0.75%~1%，加息25個基點。

市場反應迅速，黃金價格在美聯(lián)儲加息消息公布之后大漲近20美元，美元指數(shù)也出現(xiàn)了比較明顯的下跌，全球外匯市場的波動較為明顯。

美聯(lián)儲貨幣政策給市場帶來的預期改變才剛剛開始。實際上美聯(lián)儲作為全球央行的風向標，對全球貨幣政策的影響不可小覷。全球性貨幣寬松政策，正是在2008年美國發(fā)生次貸危機，美聯(lián)儲開始大幅下調(diào)利率，以及啟動多輪QE（量化寬松）開始的。目前看，美聯(lián)儲已經(jīng)著手結束寬松，全球其他央行的貨幣政策正面同樣的臨界點，對市場來說，這是一次重大的變盤式挑戰(zhàn)。

在推進加息的過程中，美聯(lián)儲對全球市場的影響會逐步深化，但投資者需要分辨哪些影響是趨勢性的，哪些影響是技術性的。

美聯(lián)儲加息，美元不漲反跌，實際上這是近幾次美聯(lián)儲加息之后已經(jīng)被反復驗證的走勢，但由于市場的慣性認知，認為美聯(lián)儲加息美元獲益，黃金價格等會跌。恰恰相反，沒有歷史數(shù)據(jù)能夠證明這種概率更大。

2004年6月至2006年7月，美聯(lián)儲通過17次提升利率，將聯(lián)邦基金利率從1.25%提升到了5.25%，國際金價同期上漲了超過60%，美元指數(shù)在此期間先跌后漲再跌，總之并未出現(xiàn)非常明確的單邊走強趨勢。

最近的2015年末和2016年末的加息，也均未進一步推動美元指數(shù)，更沒有進一步打壓金價，更值得注意的是，本輪黃金價格結束熊市的時間，跟美聯(lián)儲加息的時間節(jié)點基本一致，這對于市場來說，本身就是一種對習慣性認知的沖擊。

美聯(lián)儲加息對美元和黃金的影響，更多的取決于外因，而不是內(nèi)因，因此單方面考慮美聯(lián)儲加息，對判斷美元和黃金走勢意義不大。為什么前幾次美聯(lián)儲加息，美元反而下跌，黃金反而上漲呢？

我們先來看看外因，由于美聯(lián)儲加息預期給全球外匯市場帶來的波動，導致諸多非美貨幣匯率承壓，各國央行會做出一些應對措施，比如最為明顯的就是中國央行，在外匯管制和穩(wěn)定人民幣匯率方面不遺余力，歐洲央行和日本央行也暗示了不再加碼寬松，歐洲央行甚至開始考慮給退出寬松制定時間表，這就導致非美貨幣開始反彈，拉低美元匯率。

黃金方面，美聯(lián)儲加息導致的債券市場下跌，股市預期改變等等，都會致使投資者做出資產(chǎn)配置的重新分配。美聯(lián)儲加息的另一個前提往往是通脹預期的走高，以及就業(yè)水平的改善，而這種前提對于黃金等商品市場來說，恰恰是需求復蘇的前兆，投資者對商品市場的追逐，很難在這一階段受到美聯(lián)儲加息的影響，這就是為什么近年來整個大宗商品市場持續(xù)復蘇的主要原因。

尤其是黃金市場，目前不僅是在國內(nèi)有更大的投資需求空間，全球包括俄羅斯央行、專業(yè)ETF投資基金等，都在增持，這種需求有望在美聯(lián)儲加息之后持續(xù)，金價在目前1200美元的基礎上持續(xù)緩慢上行的概率較大。

股市：

美聯(lián)儲加息最需要警惕的當然是股市，我并非對股市抱有偏見，而是歷史數(shù)據(jù)已經(jīng)證明，美聯(lián)儲加息對股市的殺傷力最大。

回顧最近幾次美聯(lián)儲加息，對美國股市和A股的影響，往往非常的明顯。1994年2月4日美聯(lián)儲開啟連續(xù)加息，加息后三個月里，上證指數(shù)大跌22%，標普500指數(shù)下跌3.6%；1999年6月30日美聯(lián)儲開啟連續(xù)加息，加息后三個月里，上證指數(shù)下跌7%，標普500指數(shù)下跌6.5%；2004年6月30日開啟連續(xù)加息，加息后三個月里，上證指數(shù)下跌14%，標普500指數(shù)下跌2.3%。

最近一次明顯的加息效應，是2015年末美聯(lián)儲的加息，導致在其后不到兩個月的時間里，道瓊斯指數(shù)下跌5%，上證指數(shù)大跌22%。

對于中國股市來說，美聯(lián)儲加息之后，國內(nèi)需要更多的貨幣政策來應對美聯(lián)儲加息對人民幣匯率形成的沖擊，其中包括推升短期利率來保證中美息差，對于流動性非常敏感的股市，資金面成本的上升，是一個不可忽視的壓力。尤其是在估值沒有優(yōu)勢的前提下，A股至少不會因為美聯(lián)儲加息而吸引力大增。

房產(chǎn)：

除了股市，房地產(chǎn)市場目前正處在避險資金的追逐期，房子和以人民幣計價的黃金，幾乎成了國內(nèi)投資者在避險資產(chǎn)配置中，唯一可以信任的資產(chǎn)，但由于房子更容易形成中國效應，價格漲跌并不受到國際同類市場的抑制，容易被迅速拉高，但僅僅由信貸持續(xù)支撐的樓市，對美聯(lián)儲加息的反饋雖然滯后，但并非隔絕。之后會有專門的分析，這里不再詳述。

人民幣匯率：

人民幣匯率短期看有一定支撐，因為美元指數(shù)有所走低，但美元目前的走低，并非是一個趨勢性的改變，而是剛剛舉行的荷蘭大選預期向好，歐元反彈對美元形成了一定壓制。

雖然美聯(lián)儲加息并不能明確推升美元指數(shù)，但美元目前的穩(wěn)定性要超出全球大多數(shù)貨幣，人民幣匯率不可掉以輕心，不過按照央行的政策邏輯，可能會在必要的時候，動用更多外匯儲備來穩(wěn)定人民幣匯率。

因此預測的結論有兩個，首先美聯(lián)儲加息從某種程度上會拉低人民幣匯率，但貶值幅度不宜過于高估，年內(nèi)破7應該不會有太大的懸念，但更低或逆向的匯率預期還需要其他指標的出現(xiàn)；另一個需要關注的是外匯儲備的走勢，預計外匯儲備有可能在美聯(lián)儲開啟連續(xù)加息的今年，降至2.8萬億美元附近。

黃金錢包首席研究員肖磊